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“红外第一股”高德红外:税收优惠政策成就子公司业绩逆袭

发布日期:2019-07-16 07:16   来源:未知   阅读:

  千里眼是中国神话及民间宗教信仰中的神仙之一,常与顺风耳一同出现。今天我们要来了解的“千里眼”是一种红外热成像技术。

  红外热成像技术可以在完全无光的情况下,突破雾霾、烟尘等恶劣环境影响,观测到十几公里乃至上百公里以外的目标,具有作用距离远、抗干扰性好、全天候、全天时工作等优点。

  红外热成像技术基于红外线的两种属性,一是红外线辐射是基于物体分子的热运动,温度越高,热运动就越剧烈,辐射的能量就越大;二是3-5微米和8-14微米的红外线,穿透性强、透明度高,被称之为“大气窗口”。

  说到这儿,风云君觉得有必要跟大家科普一下红外线。红外线属于电磁波的一种,电磁波按辐射频率由低到高可分为:无线电波、红外线、可见光、紫外线、X射线和γ射线。

  其中人眼可接收到的电磁波,称为可见光,波长380—780nm,红外线频率处于无线电波和可见光之间,波长范围在0.78-1000微米之间。

  利用红外热成像技术制成的红外热像仪,是一种通过光电转换、电信号处理等手段,将目标物体的温度分布图像转换成视频图像的高科技产品。红外光学系统、焦平面探测器、后续电路和嵌入式图像处理软件是红外热像仪的重要组成部分。

  按照主要功能定位的不同,红外热像仪可以分为测温类和非测温类产品。测温类红外热像仪不仅能呈现被测物的热分布情况,而且可以对其温度进行定量的测量,一般应用于将温度测量作为首要要求的商业及工业领域等,像电气、机械的预防维护;非测温类红外热像仪只生成红外图像,不在图像中显示被测物的确切温度,主要应用于安全监控、辅助驾驶、海洋夜视导航等领域。

  根据红外探测器的工作方式不同,红外热像仪可以分为制冷型和非制冷型产品。制冷型红外热像仪是利用探测器在冷却的环境下敏感度高的特性研制的,其灵敏度高、作用距离远、价格昂贵,主要应用于军用、航天等高端领域;非制冷型红外热像仪则主要应用在民用领域。

  根据美国Maxtech International红外热像仪军用及民用市场调查报告,军用红外市场全球需求预测2019年将达到9251百万美元,年均复合增长率为3.47%;民用红外市场全球需求预测2019年将达到5041百万美元,年均复合增长率为10.16%,均呈稳步增长的趋势。

  浙商证券研究所研究报告中对国内红外市场需求的预测中运用市场空间将达到400亿元,民用市场空间将达到184亿元。

  近年来,红外市场需求的增加,行业利润可观,以及政策的扶持,使得竞争日趋激烈。随着技术不断成熟以及规模生产带来的成本摊薄影响,红外产品的销售价格将逐步降低。因此,未来价格优势将成为各公司的主要竞争优势。

  全球红外行业巨头美国FLIR公司,目前已经成为全球最大的红外热成像系统厂商,市场占有率40%。

  国内上市公司中拥有红外热成像技术的主要有武汉高德红外股份有限公司(以下简称“高德红外”或公司)(002414,SZ)、大立科技(002214,SZ)、久之洋(300516,SZ),以及刚于2019年6月14日成功在科创板登陆的睿创微纳。我们今天主要从财务的角度了解下市场占有率位居国际第五、国内第一的高德红外。

  高德红外成立于2004年,并于2010年在深交所中小板上市,是国际知名的以红外热成像技术为核心的光电系统和武器系统研制生产企业,且获得武器系统研制资质。

  公司的业务领域涵盖红外焦平面探测器芯片、红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统、新型武器系统和传统非致命性弹药及信息化弹药四大业务板块。根据公告信息整理如下:

  公司已完成制冷型和非制冷型红外焦平面探测器芯片产业布局,产品已批量装备于国内 多个军品型号中。公司现有高性能非制冷探测器、碲镉汞及Ⅱ类超晶格制冷型红外探测器等三条核心器件批产线,并实现晶圆级红外封装探测器芯片的量产。

  公司以高端化、系统化、集成化为方向,大力推动综合光电系统及高端装备产品的科研 生产工作,已实现红外夜视、侦察、制导、对抗等多任务军事应用,承担我军多个重点型号产品的批生产任务。

  2018年红外热像整机及以红外热成像为核心的综合光电系统业务板块产品销量同比减少11.53%,近年来产销率也有所下降。

  2015年,公司通过收购湖北汉丹机电有限公司(以下简称“汉丹机电”)100%的股权,开始涉入传统非致命性弹药领域。

  汉丹机电主要从事非致命性弹药、地爆装备、炮兵子母弹子弹药、引信等军工产品的研发、生产与销售,为目前国内多品类、大产量的非致命性弹药研发与生产基地,也是非致命地爆装备的定点生产企业。

  近年来传统非致命性弹药及信息化弹药产品的销量不断增加,且产销率也逐步增加,因此,可以在一定程度上反映出公司该板块产品需求上升。

  2015年至2018年,红外热成像仪及综合光电系统业务、传统弹药及信息化弹药业务板块的收入合计占比均在94%以上,是公司收入的主要来源,技术服务、房屋出租及其他占比较小,可忽略。

  公司收入主要来源于国内,近年来占比均在80%以上;随着国内业务收入占比的下降,国外收入占比呈逐步增加的趋势,说明公司在拓展海外市场,有将业务进一步向海外扩张的趋势。

  公司自2010年上市以来,营业收入逐步增加,但扣除非经常性损益后的净利润无大幅变动,有增收不增利的现象。由下图分析可知,毛利下降以及期间费用上升是导致公司增收不增利的主要原因。

  基于上述业务的介绍,大家都知道公司主要产品是红外热成像仪及综合光电系统产品、传统弹药及信息化弹药产品,且红外热成像仪及综合光电系统是公司的原创业务,传统弹药及信息化弹药为收购业务。

  公司2010年上市时,红外热成像仪及综合光电系统产品毛利率高达60%,上市后开始逐步下滑,直到2016年,毛利率稳定在55%左右。

  销售费用率2018年达到四年来最高,2018年销售费用增加主要是代理费和宣传费增加导致。然而,公司2018年红外热成像仪及综合光电系统产品销量下滑11.53%,传统弹药及信息化弹药产品销量略有上升,同比增加7.46%,因此可看出公司的营销效果不是很好。

  研发费用呈逐年上升的趋势,研发费用率基本稳定在18%左右。研发费用主要包括研发人员薪酬、材料投入、固定资产折旧及委外研发费。公司目前有182项专利权,其中发明专利63 项、实用新型专利87项,另有63项著作权和6项集成电路布图专有权。

  将公司2016年至2018年的研发费用及研发投入占营业收入的比例与同行业可比上市公司进行比较,公司的研发投入较高,甩出同行业可比公司好几条街。

  近年来,公司财务费用持续增加,主要是因为短期借款的增长较快,相应的利息支出大幅增加所致。

  公司2016年至2018年存货周转速度较慢,一年周转不了一次,但有好转的趋势。将公司存货周转率与同行业可比上市公司进行比较,处于中等水平。

  公司应收账款周转速度较慢,平均一年周转一次,与同行业可比上市公司比较也处于较低水平。

  公司立足于军民融合领域,客户多数为军工企业,据公司2018年年报披露,公司前五名客户合计销售金额占年度销售总额的比例达到49.78%。因此可以看出公司对客户的依赖程度较强,在客户面前的话语权较弱,进而导致应收账款回款较慢,周转效率较低。

  2016年至2018年,公司资产负债率分别为19.94%、20.02%、23.47%,与同行业可比上市公司进行比较也处于中等水平,长期偿债风险不大。

  公司2018年末,流动资产占总资产的比例为60.91%,非流动资产占总资产的比例为39.09%。

  流动资产中主要是货币资金、应收账款及存货,其中货币资金占资产总额的比例达到20%以上,包括2018年收回的在可供出售金融资产核算的招商银行“步步生金”理财产品3000万元,以及在持有至到期投资核算的结构性存款9000万元。

  按理说,一个公司购置大量理财产品,说明这家公司的资金非常充裕,钱没地方花才会去购买理财产品。

  然而,公司负债端主要是短期借款和应付账款,这两块占负债总额的比例超过75%以上,其中短期借款占比在50%以上。

  公司2018年短期借款比2017年增加2亿元,同比增长率为55.56%。也就是说,公司一边用大把的闲置资金去买理财,另一边又匆忙地向银行借款!

  另外,公司2016年非公开募集资金7.4亿元,其中制冷行碲镉汞及Ⅱ类超晶格红外探测器产业化项目承诺投资总额1.5亿元,投资该项目旨在强化公司在国内红外核心器件领域的领先优势。

  公司2017年年报中预计该项目将在2018年12月31日达到预定可使用状态,然而2018年年报中该项目预计达到预定可使用状态的时间延期了一年!截至2018年末,该项目的总投资比例不足一半!

  公司2018年利润总额为1.44亿元,其中其他收益为1.02亿元,其他收益占当年利润总额的比例为70.83%。其他收益为公司利润所做得巨大贡献不得不引起风云君的关注!

  2018年其他收益同比增加7,416.02万元,增加了将近3倍!风云君搜罗了公司2018年年报,其他收益明细中有个匿名的项目叫“有关国家政策享受税收优惠”,对应金额7,192.24万元,占其他收益总额的70.51%,是其他收益中金额最大的项目,且2017年无发生额。

  也就是说,公司2018年新增的其他收益主要是这个“有关国家政策享受税收优惠”项目。

  名称如此隐晦,风云君也看不懂呀!然而,公司年报中也无相应的名词解释。无奈之下,只好查看一下公司相应的税收优惠政策。不料却发现高德红外子公司创造的业绩奇迹!

  2012年,公司子公司武汉高德技术有限公司(以下简称“武汉高德”)开始享受自获利年度起企业所得税“两免三减半”政策;2017年子公司武汉高芯科技有限公司(以下简称“武汉高芯”)开始享受“五免五减半”所得税优惠政策。

  风云君为何要提及子公司的这些优惠政策呢?因为子公司的所得税优惠政策是业绩的催化剂!我们来看下武汉高德和武汉高芯享受所得税税收优惠前后的业绩变化。

  到底是税收优惠政策在先,还是突增的业绩在先,这是一个“鸡生蛋,蛋生鸡”的问题。不过从上表中我们可以看出,子公司从享受所得税税收优惠政策当年,利润有相当明显得华丽转身是事实!

  2017年和2018年武汉高芯净利润占合并净利润的比例分别为258.47%、100.51%。也就是说公司的主要利润来源于武汉高芯!结合武汉高芯2017年业绩情况,似乎有公司在把利润尽量向享有“五免五减半”所得税优惠政策的子公司武汉高芯转移的倾向。

  此外,高德红外2018年收入与2017年相比无较大变动,但是销售商品、提供劳务收到的现金却比2017年增加了将近4个亿!钱能收回来是好事。

  公司净资产收益率偏低,收入也没有明显得改观,应收账款客户较为集中且匿名,需注意风险。

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  我们将逐步增加更多盘面信息分析模块;同时就相关产业政策动态、行业动态进行持续跟踪,敬请期待~

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